涨幅超220%，触发熔断！稳定币“第一股”Circle正式上市，美股市场看好未来前景
美东时间6月5日，全球第二大美元稳定币USDC发行商Circle以“CRCL”为股票代码正式登陆纽交所，其IPO首日表现堪称惊艳，开盘即较31美元发行价暴涨122.58%，盘中最高触及103.75美元，触发临时熔断后涨幅持续扩大，最终收于83.23美元，单日涨幅达168.48%，市值飙升至183.56亿美元。这一表现不仅刷新了2021年以来美国超亿美元IPO的首日涨幅纪录，更标志着稳定币行业首次获得传统资本市场的全面认可。
一、IPO超预期的核心驱动因素
1. 市场需求与机构热捧
Circle的IPO认购倍数超过20倍，前25大账户包揽70%的可认购股票，贝莱德、ARK Invest等传统资本巨头均深度参与。这种热度直接反映在发行规模的调整上：原计划发行2400万股，最终增至3400万股，募资额达10.54亿美元，发行价从最初的24-26美元区间一路上调至31美元。机构投资者的涌入不仅带来资金支持，更通过背书增强了市场对稳定币合规化的信心。
2. 行业地位与合规优势
作为USDC的发行方，Circle控制着超600亿美元的美元储备资产（85%为短期美债，15%存于全球系统重要性银行），USDC流通量达601亿美元，占据稳定币市场29%的份额，仅次于USDT的67%。Circle的合规策略——每月审计、纽约州信托牌照、与贝莱德合作管理储备资产——使其成为《GENIUS法案》框架下的标杆企业。该法案已于2025年5月通过参议院表决，明确要求稳定币发行方必须100%储备现金或短期美债，这进一步巩固了Circle的竞争优势。
3. 商业模式的稀缺性
Circle的核心收入来自USDC储备金的利息收益（2024年占比99%），这种“无息负债套利”模式在当前美国高利率环境下表现突出。2024年Circle总收入达16.76亿美元，同比增长16%，尽管净利润因分销成本激增（主要支付给Coinbase）从2.68亿美元降至1.56亿美元，但其现金流稳定性仍被市场看好。
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二、市场争议与潜在风险
1. 盈利结构的脆弱性
Circle的收入高度依赖USDC储备规模和利率水平。2024年其支付给Coinbase的分销成本达2.166亿美元，占分销总成本的74%，而Coinbase平台内USDC的储备收益完全归Coinbase所有，这直接压缩了Circle的利润空间。若未来利率下行1%，Circle净利润将减少约2.07亿美元。
2. 监管不确定性与市场竞争
尽管《GENIUS法案》为稳定币提供了合规框架，但具体实施细则仍需众议院通过，且可能对储备金结构、运营资质提出更高要求。此外，USDT仍占据绝对市场份额（67%），且Tether的净利润（2024年130亿美元）远超Circle，其合规化进程加速可能对USDC构成威胁。
3. 流动性与技术风险
2023年硅谷银行事件曾导致USDC短暂脱钩，暴露了储备金集中存放的风险。Circle目前仍依赖Coinbase等少数合作伙伴，若遭遇大规模赎回或技术故障，可能引发市场信任危机。
三、行业里程碑与长期展望
Circle的上市被视为稳定币行业规范化的分水岭。其成功不仅验证了合规稳定币的商业模式，更吸引Visa、Stripe等传统机构加速布局。短期内，Circle的股价波动可能反映市场对其盈利可持续性的担忧；长期来看，随着《GENIUS法案》落地和USDC在跨境支付、链上金融等场景的渗透，Circle有望通过扩大储备规模和拓展合作伙伴（如日本SBI Holdings、ICE交易所）实现收入多元化。
值得关注的是，Circle与Coinbase的分销协议将于2026年8月到期，届时Circle能否重新谈判分成比例或引入新合作伙伴，将成为其降低成本、提升利润的关键。若USDC市场份额持续增长并突破50%，Circle的估值可能进一步向万亿美元级别靠拢，但其面临的监管压力和竞争挑战仍需持续关注。
编辑：吴生（WSY25315）
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